2025年换热器产品订单额同比+36.10%，2026Q1末合同负债同比+49.69%。从订单层面看，2025年换热器产品订单额同比+36.10%，压力机订单额同比已转正。无锡微研的出海订单占比超过其订单的55%，同比+64%。2026Q1末，公司合同负债4.31亿元，同比+49.69%；存货5.14亿元，同比+30.15%。
2026Q1期间费用率大幅上升，影响净利率水平。2026Q1，公司整体毛利率/净利率为39.21%/4.94%，同比+1.39/-14.66pct。期间费用率29.31%，同比+14.66pct，销售/管理/财务/研发费用率为12.18%/8.15%/1.16%/7.82%，同比+4.80/+6.05/+3.06/+0.76pct。
微通道换热器装备具有卡位优势，可拓展数据中心微通道散热水冷板、机器人下游应用。宁波精达曾整合知名微通道技术装备企业飞马逊，并与专业换热器微通道设备制造商德国肖拉合资成立精达肖拉。公司微通道换热器装备包括翅片芯装一体机、高速双轨翅片机、摆动式翅片冲床、制管机等，得到了全球主要用户的认可。同时，公司微通道装备可用于数据中心散热（如微通道散热水冷板等）、机器人领域。
无锡微研已进入维谛液冷产品供应链，未来将加强与全球AI计算制冷领域客户的合作。无锡微研深耕精密制造近30年，是中国换热器翅片模具行业标准的制定者。AI数据中心的快速扩张带动翅片模具市场需求的增长，无锡微研主要客户已明确表态着重布局数据中心业务。美国、欧洲重要客户向数据中心热管理转型，拉动无锡微研销售金额大幅提升。维谛技术是NVIDIA人工智能计算液冷产品的直接供应商，2023年以来，无锡微研与维谛技术开始接触并进行合作，现已成功进入其供应链体系。未来，无锡微研将严格按照维谛技术的要求，不断研发新的高端制冷产品，确保质量和交付效率，为客户提供全方位的支持和服务。公司将以此为契机，加强与全球客户尤其是和SUPERRADIATOR、维谛技术等AI计算制冷领域客户的合作。
投资建议
公司是换热器装备行业的领军企业，微通道技术可用于液冷微通道水冷板。子公司无锡微研在精密模具及精密制造深耕约30年，是中国换热器翅片模具行业标准的制定者，并已进入维谛等国际企业的液冷产品供应链。未来，公司有望受益于空调产能的建设带来的换热器需求，并有望随着数据中心换热需求的提升而打开成长空间。我们预计2026/2027/2028年公司营收11.09/12.55/14.26亿元，同比+25.9%/+13.2%/+13.6%；归母净利润2.01/2.49/2.84亿元，同比+67.2%/+23.9%/+14.1%；对应EPS为0.40/0.50/0.57元。按2026年5月12日收盘价，PE为30.52/24.62/21.58倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外经营环境恶化的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；供应链稳定性的风险；无锡微研业绩不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；技术路线不确定的风险；地缘政治风险。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。