天风金属&新材料：铋专家会反馈速递
1、供给紧平衡延续，管制重塑流向。供给高度集中，中国主导。据中国有色金属工业协会，2025年国内铋金属产量约2万吨，占全球85%以上；中国是7N／8N高纯铋主要供应国，占比约80%。#中国在全球高纯铋供应中占主导地位，回收再生短期无法工业化成产，替代材料研发道阻且长。
2、"高纯原料"卡点下，海外TEC或将迎实质性断供。高纯铋用于光模块、高端AI服务器局部精准制冷等领域，每台高端AI服务器约耗铋0.2公斤。#日本高端TEC生产将在7月中暂停，受制于原料出口管制影响。大和热磁、小松全球合计约80%份（大和60%／小松20%）。大和日本工厂7N碲化铋单晶锭库存预计6月底耗尽、已停接800G／1.6T新订单（仅履旧约），小松预计7月中旬耗尽。
3、国产替代空间至少5X，AI产业下的星辰大海。若管制不放松且日企不转产，7月日企高端TEC或大面积停产/断供，全球高端TEC供需缺口扩大、价格存在较大上涨空间。随着AI军备竞赛下的性能要求提升，各类光模块27年预计合计出货量有望达2亿只以上，对应至少2亿片TEC需求，28年有望至3亿片，未来市场缺口将无限放大，考虑到未来的3.2T用量翻倍不止。#尤其对于国内TEC产业，1）国产替代有望加速；2）叠加市场本身扩容2-3X；3）产品稀缺性带动单价提升，迎接三重共振！我们持续看好出口管制下，高端材料替代空间。
4、重视富信科技，是光互联“温控心脏”国产替代核心龙头。富信科技作为国内高端Micro-TEC唯一龙头，技术壁垒深厚，并且已绑定核心客户批量供货。当前单个TEC价格在2.5-3美元，中期考虑到原材料壁垒稀缺性涨价按40元/片，产能提升至4000万片，对应营收近20e。更进一步，考虑到远期不断打开市占率，预计营收或至50e，按科技估值给10xps，能看到500e空间！#重视国产替代的卡位和标的稀缺性！#文字观点
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