S九联科技(sh688609）S
一、2025年为什么亏，2026一季度是不是真拐点
2025年全年营业收入23.89亿元，归母净利润亏损2.11亿元，整体毛利率被压到了10.57%。
亏在哪？智能终端（主要是机顶盒/网关类）占了67.4%的收入盘，达到16.11亿元，但毛利率只有12.92%；运营服务（智慧城市类项目）2.48亿元，毛利率更低至2.88%；唯一增速为正的板块是通信模块及行业应用解决方案，收入4.74亿元，但毛利率仅约4.66%——因为低毛利的蜂窝IoT模组和传统数传模组，把光模块的高毛利给摊平了。
但2026年一季报给出了一个值得认真对待的拐点。营业收入7.02亿元，同比增长28.5%；归母净利润1509.02万元，上年同期为亏损5648万元，实现同比扭亏；扣非归母净利润1227.88万元。
毛利率升至19.57%。
公司表示智能终端产品营业收入增加及毛利率有所提升。这一季度的毛利率19.57%能不能全年维持是另一个问题，但方向性拐点已经确认。
二、虽然不是光模块龙头，但在运营商体系很稳固
市场上一看到"光模块"三个字就自动映射到中际旭创、新易盛那种数通光模块出海的逻辑，但九联完全是另一条路，在三大运营商集采体系里深耕多年，中国移动单客户占比接近六成。护城河在于二十多年运营商准入资质积累、集采入围的渠道壁垒、大规模低成本制造交付能力。
九联的光模块主要方向是运营商接入网/承载网的光纤化升级（FTTR、10G PON往上走）带来的中低速光模块持续放量让。
九联的光模块产品矩阵是25G/50G前传光模块已量产供货；100G/200G已推出；400G光模块已有销售订单，但当前营收占比较小；800G光模块目前处于样品研发测试阶段。
公司明确表态，光模块业务"主要依托运营商主流业务实现稳步发展"，目标是"逐步建成品类齐全、配套完善的全国产光模块产品全产业链"。
这里强调一个容易被忽略的利润弹性，九联的通信模块及行业应用解决方案大类2025年收入4.74亿、毛利率仅4.66%，这个数字是被海量低毛利蜂窝IoT模组（智能表计、烟感等）拖累后的平均数。光模块哪怕只在这个4.74亿盘子里把占比抬升到三分之一乃至一半，综合毛利率就有机会从5%以下抬到15%以上，就意味着额外将近4000万的毛利。
三、鸿蒙线生态入口值得关注
公司的鸿蒙AI摄像头等端侧AI产品（公司自己定义为"物理AI应用范畴"）已经在能源、水利、金融、医疗、教育等行业垂直领域实现商用落地。同时，公司与中国移动联合发布的灵犀智屏已有销售订单，公司明确表示"紧抓Token经济发展机会，前瞻性布局多款AI硬件以支持运营商Token经济生态"。
四、2026年业绩预测
2026年一季度营收7.02亿，运营商集采的收入确认特征决定了上半年偏启动、下半年偏集中，预计全年营收合理看30亿。就算年度综合毛利率15%，净利率3%，全年归母净利润在9000万是合理的，若400G光模块放量超预期上限可摸到1亿。
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