S厦门钨业(sh600549）S
一、这不是一只靠故事撑估值的有色股
大多数"钨概念"公司本质上是赚加工费的上游苦力，利润跟着钨价随波逐流，谈不上真正的护城河。
但厦门钨业的逻辑截然不同，公司是A股唯一一家完成钨钼上游资源→中游冶炼加工→下游深加工（硬质合金/切削刀具/光伏细钨丝）→稀土磁材→能源新材料（正极材料）全链条闭环整合的国有控股平台。这意味着厦门钨业的业绩不只是钨价的影响，更有加工溢价和产能放量的因素，三层利润叠加，这才是它高于同行估值溢价的核心原因。
二、硬数据说话，用数据来证明
公司2025年全年实现营业收入462.65亿元，同比增长30.79%；归母净利润23.09亿元，同比增长34.89%。
三个板块的利润贡献结构非常关键。
钨钼板块营收201.52亿元（+18.14%），利润总额32.05亿元（+27.36%），这是公司的利润主力，三个板块中利润率最高、壁垒最深的部分；电池材料板块营收198.8亿元（+46.7%），利润总额8.58亿元（+55.81%），增速最快，但利润率仍在爬坡；稀土板块营收61.83亿元（+31.16%），利润总额1.46亿元，体量最小。
但在包头5000吨钕铁硼产线达产后，贡献正在加速。
进入2026年一季度，公司业绩直接跃升，营收157.43亿元（同比+86.99%），归母净利润11.07亿元（同比+189.14%），扣非净利润10.97亿元（同比+198.64%）。
毛利率抬升至21%（同比+4.54百分点），净利率达到10.68%（同比+3.92百分点）。
单季度赚了去年全年的将近一半，这里必须提一个容易被忽略的结构性细节，2026Q1钨钼板块单季利润总额17.63亿元，同比+238.82%，而硬质合金/切削工具销量同比+5%/+69%，收入却同比+156%/+78%，量增不算最夸张，但价增远超的量增，说明定价权在公司手里，这与钨被列为国家战略保护性矿种、供给弹性近乎归零的大背景直接相关。
三、三大业务板块的增量到底是啥
1、钨钼深加工是最核心的估值来源
厦钨在光伏用细钨丝领域市占率超80%，2025年细钨丝总销量1292亿米（其中光伏用钨丝1023亿米），光伏切割线回归碳钢线的概率极低，因为冷拉技术让钨丝做到了更细线径、更低断线率，综合性价比已形成技术锁定。
公司现有三家在产钨矿（宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭）年产钨精矿约12000吨，资源自给率约20%；博白巨典钨钼矿在建，达产后预计年增钨精矿约3200吨，叠加推进中的大湖塘钨矿30%股权注入和九江大地69%股权收购，远期资源自给率的提升空间可观。资源自给率每提高一个百分点，在钨价高位就是几亿元的额外利润弹性。
2、稀土磁材是最确定的增量
控股子公司金龙稀土长汀基地已实现15000吨/年磁材产能，包头基地首期5000吨高性能钕铁硼项目已于2025年6月起逐步投产，12月实现当月满产，公司磁材总产能已达2万吨。长汀基地再扩5000吨磁材项目预计2026年全面投产。磁材的下游绑定风电、新能源车、节能电机，毛利率显著高于初级稀土分离业务，是公司稀土板块更多提供增量业绩的关键。
3、电池材料是最被低估的一块
雅安基地拟在现有4万吨磷酸铁（锰）锂基础上再扩4万吨，总投资7.34亿元，建设周期25个月，建成后磷酸铁锰锂产能达8万吨/年。
公司在全景网互动中明确表示磷酸铁锂水热法产品竞争力已开始显现、良品率持续提升、订单饱和、盈利持续改善，只是产能利用率尚处爬坡。一旦行业出清推进、加工费企稳，它的体量本身就是巨大的利润来源。
四、2026年业绩预测
基于已披露的运营数据和确定的产能释放节奏做预测。
一季度已实现净利润11.07亿元，钨价在战略矿产保护下供需紧平衡大概率维持高位（市场当前定价隐含的钨价中枢约75万元/吨量级），钨钼板块即使不增长，全年利润总额仍可望落在40亿元；电池材料板块随雅安产能爬坡和钴酸锂/三元量增，全年利润贡献有望修复至8亿元；稀土磁材随包头+长汀新产能释放，利润贡献有望至3亿；综合预计2026年归母净利润51亿元，对应全年营收约600亿元，厦门钨业总市值1244亿元，对应2026年预期51亿净利润的预测PE约24倍。
厦门钨业的本质投资逻辑不是赌钨价持续高位，而是用上游战略资源的稀缺性做安全垫，用钨深加工（刀具/细钨丝）做利润压舱石，用磁材放量和正极材料反转做预期，如果这三件事同时发生在一个市值千亿的国有控股平台上，这种资产组合在A股有色板块里是稀缺的。
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