事件：今日AIDC发电设备板块大幅回调，或系大摩关于西门子的报告引发市场担忧。我们认为市场存在过度解读。
报告核心内容：1）随着燃气轮机、燃气内燃机SOFC等方案扩产，全球AIDC主电设备的潜在供给能力由此前预计的116GW上修至135GW，其中燃气轮机约97GW，其余来自内燃机和燃料电池等方案。2）预计2026年全球燃气轮机订单预计117GW，2027年订单回落，2030年行业供需关系由紧缺转向平衡。3）西门子2025-2029年营收利润确定性大，公司2028年EV/EBITDA为12.5倍，相较同业折价明显，悲观预期已充分消化，维持对西门子的overweight评级。
[咖啡]我们认为其观点存在以下问题
#1、报告对AIDC发电设备的需求模型偏静态，我们认为AI需求处于快速演进阶段，未来存在持续上修可能。
报告认为2026年后燃机订单逐步见顶，这一判断隐含AI资本开支和数据中心新增需求趋缓的假设。但AI实际刚刚开始，全球CAPEX仍在持续上修，AIDC发电设备仍然全线紧缺。
#2、扩产规划≠有效产能。
报告将各厂商扩产规划统一纳入2030年供给模型，但扩产公告、设计产能、有效产能和最终交付能力存在较大差异，尤其重型燃机、核心零部件等供应链受限制下，海外厂商扩产效率和实际规划通常存在较大差距。
#3、北美AIDC供电体系是“综合能源协同”而不是“单一设备竞争”。
未来不是燃气轮机、燃气内燃机、储能和SOFC之间互相替代，而是围绕“Fast and Firm Power”形成优势互补、共同供电的组合方案。现在美国越来越多项目采用“燃机+燃发+储能”组合供电架构。
#4、报告对燃机的分析忽略了老旧燃机的替换需求。
报告主要测算AIDC对燃机的需求拉动，但没有考虑大量老旧燃机更新改造、替换需求，低估了长期市场空间。
[太阳]国内燃机OEM、燃发、SOFC国产燃机订单景气度高，国内的燃机、燃发的订单有望持续落地，订单增速并未见顶。看好AIDC发电设备的高景气度，回调请把握机会！
[玫瑰]我们继续看好具备系统集成能力和出海能力的龙头企业，持续推荐两大深度白马——潍柴动力、杰瑞股份
相关标的：1）燃机：杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、万泽股份；2）燃发：潍柴动力、潍柴重机、联德股份、天润工业等。
风险提示：数据中心需求不及预期
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