2026.5.21
点评：薄膜材料行业，景气度中，成长性中。
薄膜材料处于薄膜电容器的上游环节，通过采购树脂，生产基膜，再销售往薄膜电容器生产商（或先由金属化镀膜厂镀膜）。
预计2029年全球薄膜电容器市场规模达到484亿元，年复合增速为11%，其中聚丙烯薄膜占比75%。从下游市场看，未来的增长主要来源于汽车、电力及能源等领域。
在AI领域，数据中心的电力架构正从传统交流不间断电源（UPS）逐步向高压直流（HVDC）供电模式演进，HVDC 母线电压等级正由 240V 等向 800V 高压扩展，对于薄膜电容器的要求也更高。
以东丽为代表的日本基膜生产企业在行业内长期处于领先地位，占据全球电容膜生产商市场份额第一的位置。嘉德利电容器用聚丙烯薄膜销售额全球排名第二、国内排名第一，全球市场和国内市场占有率分别为11%和 16%。
嘉德利是国家级专精特新“小巨人”。
给予嘉德利2025年40倍pe，即合理市值97亿，合理价格21.13元，对应发行价+34%。近期新股溢价极高，上市首日会大幅炒作，注意风险。
p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。
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一、发行人主营业务、主要产品及其变化情况
公司是专注从事 BOPP 电工膜研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业，深耕 BOPP 电工膜领域超过 20 年，拥有丰富且极具竞争力的产品储备矩阵。BOPP 电工膜是由聚丙烯树脂经过双向拉伸工艺制成的一种绝缘介质材料，具有自愈性好、耐压高、厚薄均匀性好、介质损耗小、比重低等特点，下游应用领域包括薄膜电容器用聚丙烯薄膜（电容膜）和复合铜箔基膜。在薄膜电容器中，BOPP 电工膜起到使被间隔的两端电极积蓄电荷的作用，系薄膜电容器的核心原材料，其性能直接影响电容器容值大小、稳定性和使用寿命等核心指标。在锂电池复合集流体中，BOPP 电工膜可以作为负极复合铜箔基膜，能有效提高电池安全性并降低成本，是锂电池领域的关键新兴发展方向。随着新能源汽车、可再生能源、柔直输变电、复合集流体等新兴应用领域快速发展，公司所处 BOPP 电工膜行业将迎来更为广阔的市场和发展空间。
公司技术实力处于行业领先地位，且产品保持良好一致性，与法拉电子、鹰峰电子等国内领先薄膜电容器生产商，以及 TDK、KEMET 等国际领先薄膜电容器生产商建立了稳定的合作关系，获得了下游众多客户的高度认可。
二、发行人所处行业基本情况
（三）行业发展概况和趋势、面临的机遇与挑战
公司的主要产品为 BOPP 电工膜，行业内又称为基膜，系用于薄膜电容器和复合集流体等电子电力用高洁净度、高稳定性的电子材料，属于 BOPP 塑料薄膜的分支材料。一般的 BOPP 薄膜材料主要用于包装膜、印刷膜、消光膜、烟膜等相关用途，而公司生产的 BOPP 电工膜用于电子电力行业，对于材料有极高的稳定性、安全性、洁净度等特殊性能要求，因此与一般 BOPP 塑料薄膜在原料、设备、工艺、环境、质量控制、材料性能、研发管理等全方面有着较大的差异。
根据电介质材料的差异，电容器可分为薄膜电容、电解电容和陶瓷电容三大种类，三类电容器应用范围存在差异，相互替代性较小。具体不同类别的电容器对比情况如下：
根据中国电子元件行业协会统计数据，2024 年全球的电容器市场规模已达2,615 亿元，2024 年全球薄膜电容器、电解电容和陶瓷电容各类电容器市场份额占比分别为 11.0%、31.8%和 43.8%；其中薄膜电容器增速最高，2024 年市场规模为 289 亿元，同比增长 11.0%，预计未来五年复合增速为 10.9%，仍为电容器中增长最快的品类，市场规模保持较高速度增长。
在所有薄膜电容器所使用的基膜材料中，聚丙烯基膜以其极高的性价比占据了 74.8%的市场份额。
（四）行业竞争格局与公司市场地位
目前国际市场 BOPP 电工膜生产厂家集中在日本、欧洲等。国外企业发展历史较长，具有一定的技术积累，但与国内企业相比制造成本较高。目前，日本厂商在海外 BOPP 电容膜领域整体市占率最高。日本在电子元器件领域起步较早，孕育了松下、TDK、尼吉康等一批具有国际影响力的龙头企业，并以此带动了全产业链的协同发展。因此，以东丽为代表的日本基膜生产企业技术较为先进、技术人才较多，在行业内长期处于领先地位，占据全球电容膜生产商市场份额第一的位置，其生产的超薄膜指标处于行业第一水平。
根据中国电子元件行业协会统计数据，2024 年公司电容器用聚丙烯薄膜收入全球排名第二、国内收入排名第一，全球和国内市场占有率分别为 11.7%和 16.4%，业务规模处于行业领先地位。
资料来源：上市公司招股说明书
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