【DB算力】光华科技再call：MSAP药水放量爆发，PCB铜粉涨价扩产，业绩爆发在即-06.14
MSAP和rubin带来国产替代加速，药水环节量价齐升。#PCB药水在PCB价值量占比跟电子布差不多，市值显著低估。药水原来90%+被海外厂商占据，#MSAP和rubin都带来了国产加速替代的机会。MSAP药水爆发尤其显著，#MSAP药水占PCB价值量较之前翻倍，毛利率也大幅提升。药水毛利率高，盈利能力也不错，看好整个药水的市值修复。#药水就是下一个电子布/铜箔。
光华科技深度合作AIPCB大厂，份额提升和新客户突破。#光华大量引入了头部大厂核心技术人员，药水实力雄厚。高孔径倒角也可以一次镀铜完成，#技术处于行业领先水平。#光华深度合作鹏鼎/沪电等大厂，在深南/胜宏/兴森/生益等也取得突破进展。光华在MSAP收入高速增长。预计27年药水收入13-15亿元，贡献4.5亿元+利润，MSAP贡献占大头。
PCB铜粉紧缺涨价在即，光华扩产业绩弹性大。目前铜粉吨净利4000元+，Q3预计到6000元，25Q4和26Q1应该还会持续涨价。#铜粉类似小铜箔。光华在26年内做到3万吨产能，潜在转产产能还有3万吨。高频高速板等铜粉用量明显增多，#MSAP板的铜粉需求也增加30%，通胀环节。预计明年4-5万吨铜粉出货，贡献3.2亿元利润，涨价和扩产有望再超预期。
主业：高纯化学品增速迅猛，国产替代加速。主业Q1收入50%+增长，未来3年都可以保持这个增速。预计27年12亿元收入，1.8亿元利润。
其他：
1、#玻璃基板药水合作沃格/佛芯/兴森等。
2、半导体药水也有千万元级别收入。
3、主业还有股权激励费等各项成本费用合计0.5亿元。
4、蝉联16年！#GHTECH光华科技荣登2025中国电子电路行业专用化学品主要企业营收第一。最专业的药水公司。
小结：27年9亿元归母利润，MSAP药水占比高增速快，PCB铜粉涨价和扩产有望利润超预期。给予30倍PE看270亿元，先白送玻璃基板和半导体药水。业绩拐点已到，增速高弹性大。
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