锡业股份（000960）一、社保基金2026Q1退出前十大流通股东，北向资金连续13个季度增持社保基金全国四一一组合在2025年四季度以695.6万股的持仓进入锡业股份前十大流通股东，占流通股0.42%，是社保在铟/磷化铟上游资源赛道的重要战略布局。但2026年一季报显示，该组合已退出前十大流通股东。同期大成新锐产业混合（1353万股）、大成产业趋势混合（1292万股）、永赢睿信混合（976万股）三家公募基金也同步退出十大流通股东，十大流通股东中4位新进、4位退出、2位自持增加、2位自持减少，筹码处于快速轮动阶段。
与社保基金阶段性退出形成鲜明对比的是北向资金。截至2026年3月31日，北向资金持有锡业股份7141.39万股，较上季末增加13.76%，持股市值22.54亿元，较上季末增加5.04亿元。在2026年2月市场剧烈震荡期间，北向资金操作呈现明显的逆势特征——2月2日公司跌停，机构净卖出2.42亿元，北向资金却净买入3.36亿元主动接筹；2月27日涨停，北向资金净买入1.43亿元，机构净买入4482.69万元，形成"北向逆势买、机构趋势跟"的典型格局。
控股股东云南锡业集团（持股32.98%）及一致行动人合计持股43.79%，绝对锁仓为流通盘提供了天然的筹码稳定性。南方中证申万有色金属ETF在2026Q1大幅增持30%至1237万股，是有色金属ETF配置资金系统化流入锡业股份的信号。
二、当前估值：TTM PE约13-17倍，锡价中枢持续上移构筑中长期价值支撑根据最新行情数据，锡业股份动态市盈率约19.10倍，市净率约3.26倍。按2026年4月28日收盘价计算，TTM市盈率约24.62倍，市净率约2.53倍，市销率约1.16倍，在A股有色金属板块中仍处于合理偏低区间。
华泰证券预测2026-2028年归母净利润27.01/28.06/30.53亿元，三年复合增速15.79%，并给予2026年可比公司一致预期PE均值18.91倍，维持"增持"评级。中信建投更为乐观，预计2026-2028年归母净利润32.5/37.1/40.1亿元，对应当前PE分别为16.5/14.5/13.4倍，给予"买入"评级。德邦证券预计2026-2028年归母净利润25.37/27.92/30.38亿元，维持"买入"评级。4家主流机构一致看多，估值支撑逻辑扎实。
估值快速收敛的核心驱动力是锡价中枢的持续上移——2026Q1沪锡均价38.75万元/吨，同比+49%、环比+28%，驱动净利润同比暴增73.71%。公司明确提出"十五五"战略聚焦"做强资源、做精采选、做优冶炼"三大方向，锡冶炼灯塔工厂已入选工信部2025年5G工厂名录，智能化改造有望带动成本下行、毛利率边际修复。当前19倍的动态PE不包含铟价上涨的高弹性期权价值，PEG显著小于1。
三、股息率：约0.6%-0.8%，累计分红近15亿元2025年度分红预案为每10股派发现金红利2.5元（含税），合计派发4.11亿元，叠加前三季度已分红的1.81亿元，全年累计分红达5.92亿元，占归母净利润的30.13%，近三年分红总额近15亿元。公司还动用自有资金回购37万股并实施注销。按当前股价约35-40元区间换算，股息率约0.6%-0.8%，绝对值处于偏低水平，但分红连续性强。中线持有的主要收益来源仍然是锡价上行和铟价弹性驱动的盈利增长与估值修复。
四、回撤幅度：52周区间约24-69元，2026年初最大回撤近65%后已充分出清锡业股份52周股价波动区间跨度较大，2026年初曾从阶段性高点大幅回落至约24元附近，高低点最大回撤约65%，筹码已充分出清。自2026年初低点起，股价已大幅反弹，目前底部支撑已被多空双方在震荡中反复确认。控股股东+一致行动人持股43.79%锁定的流通盘极大增强了筹码稳定性，大幅上涨后浮动筹码已部分换手，安全边际需结合估值节奏动态评估。
五、2025年全年及2026年一季度业绩：锡价驱动营收净利双高增2025年全年，公司实现归母净利润19.66亿元，同比增长36.14%（创2021年以来最高），全球锡市场占有率27.16%（较2024年上升2.13个百分点），国内市占率53.35%（上升5.37个百分点），锡产销量稳居全球第一。同时，公司都龙矿区拥有全球第一的铟资源储量，原生铟占国内近29%，铟产量119吨。营收435.35亿元，同比增长3.72%；扣非净利润24.18亿元，同比增长24.48%。2025年公司业绩受固定资产报废及减值等非经常性因素拖累约-4.35亿元（归母净利润19.66亿元略低于万得一致预测约24.09亿元），但2026Q1业绩兑现后市场已有效消化上述非经常性因素。
2026年一季度，营业收入155.52亿元，同比增长59.86%；归母净利润8.68亿元，同比增长73.71%；扣非净利润8.52亿元，同比增长72.53%。有色金属总产量9.41万吨，同比+14.48%，其中锡产量2.59万吨（+7.02%）、铜产量3.47万吨（+42.21%）。
锡价一季度均价38.75万元/吨，同比+49%、环比+28%，是Q1业绩大增的核心驱动。展望后市，锡矿供给端持续偏紧——刚果金地缘政治扰动持续，缅甸、印尼复产节奏偏慢，年化产量处于近年来低位；需求端，存储、PCB、新能源汽车、AI服务器等多场景景气度同步复苏，供需共振格局难以在短期内缓解，锡价中枢有望持续上移。
六、核心逻辑：全球锡+铟双资源龙头，四重维度构筑中线持有基础第一，锡资源全球第一，铟资源占据中国近29%原生产能。 全球锡市占率27.16%、国内53.35%，都龙矿区手握全球最大铟资源储量，公司享有全球锡定价权和国内铟供给的绝对话语权。铟是磷化铟衬底的核心原料，全球磷化铟缺口超70%，下游AI光模块需求年复合增速85%，上游原料"铟"的价值将随终端放量而系统性重估。
第二，锡价中枢持续上移，直接量价齐升。 全球锡矿资源日渐枯竭——2020年至2025年公司锡原矿金属产量从4.32万吨一路趋势性下降至3.18万吨，资源端的供给结构性萎缩对锡价形成长期支撑。刚果金地缘政治扰动叠加缅甸、印尼复产偏慢，全球锡精矿供给弹性有限。2026Q1锡均价38.75万元/吨（同比+49%、环比+28%），公司净利润8.68亿元（+73.71%），量价弹性充分释放。
第三，出口管制收紧，进一步压缩海外铟供给、利好国内龙头。 2025年2月我国对铟相关物项实施出口配额管理，海外铟流通量骤减，磷化铟最大衬底供应商AXT原料严重受阻、产能利用率持续低位。锡业股份作为国内最大原生铟供应方，是贸易收紧中直接受益的上游赢家。
第四，机构一致看多，4家主流机构给予"买入"/"增持"评级。 华泰证券（"增持"）、中信建投（"买入"）、德邦证券（"买入"）等机构对公司的目标估值体系建立在锡价持续高位运行的基准之上。北向资金连续13个季度增持，外资对资源稀缺价值的定价已经超越了传统周期股的"短期博弈"框架，呈现战略性配置特征。
风险提示：
锡业股份——锡、铜、锌等基本金属价格若出现更大幅度下跌，将直接压制公司核心盈利；经营性现金流在2025年同比下降61.95%（至约12.95亿元），若期货保证金和原料预付款持续高企，现金流缺口值得关注；长期借款下降57.45%但短期借款同比暴增266.7%至44亿元，资产负债期限错配风险需密切跟踪；刚果金及缅甸地缘政治不稳定可能阶段性影响锡精矿供给；出口管制和配额分配政策存在不确定性。
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